Существующие конкуренты уже являются предприятиями на соответствующем рынке. Если предприятие… пытается поддерживать цены выше конкурентного уровня, это может быть невыгодно, поскольку потребители начнут обращаться к конкурентам. Доля рынка, занимаемая конкурентами, является одним из показателей состязательных ограничений со стороны существующих конкурентов. Также важно рассмотреть, как со временем меняются доли рынка, занимаемые предприятиями-конкурентами.
Потенциальная конкуренция относится к возможному появлению на рынке новых компаний. Если преграды для выхода на рынок незначительны, то не исключено, что одному или нескольким предприятиям выгодно поддерживать цены выше конкурентного уровня, поскольку это может привести к появлению новой компании, которая снизит цены.
Покупательская способность присутствует там, где покупатели занимают сильную позицию на переговорах с поставщиками, что приводит к ослаблению позиций продавца на рынке продавца.
Экономическое регулирование является следующим важным фактором при оценке влияния на рынок в отраслях промышленности, в которых, например, цены и/или уровень обслуживания подлежат контролю со стороны правительства или регулятора отрасли. Хотя экономическое регулирование само по себе не является состязательным ограничением, оно может ограничить степень влияния предприятия на рынок.
Данные относительно развития и финансовых показателей предприятий также важны. Если имеются прямые доказательства того, что в течение длительного периода цены существенно превышают соответствующие затраты или прибыль существенно превышает уровень прибыли конкурентов, это может свидетельствовать о рыночной власти.
Из указанных пяти факторов, которые могли бы обозначить степень влияния, первые три, затрагивающие существующих конкурентов, потенциальную конкуренцию и покупательскую способность, будут более подробно рассмотрены при обсуждении бирж, центральных контрагентов и депозитариев. В данных типах организаций наблюдался относительно низкий уровень непосредственно экономического регулирования, то есть контроля над ценами или уровнем обслуживания. Однако на биржи, центральные контрагенты и депозитарии распространяется множество других типов регулирования, некоторые из которых оказывают воздействие на их рыночную власть, но подобные примеры мы рассмотрим ниже. И наконец, очень слабо изучен вопрос, является ли стоимость торговых, клиринговых и расчетных услуг конкурентоспособной или нет, а результаты проведенных исследований весьма противоречивы[93]. На данную тему приводятся только краткие комментарии.
Еще один ключевой фактор, влияющий на то, сможет ли биржа, центральный контрагент или депозитарий использовать в своих целях свое влияние на рынке, – это их структура управления. В данном исследовании управление понимается в самом широком смысле, включая понятия собственности, контроля, совета директоров, руководства и другие аспекты, влияющие на процесс управления организацией. Существует множество подходов к изучению ситуации, когда управление будет играть важную роль в определении рыночной власти. Две наиболее важные и спорные из них заключаются в том, могут ли организации, у которых один владелец, будь то биржа, центральный контрагент или депозитарий, смягчить проблемы, возникающие в связи с положением на рынке, и можно ли достичь того же путем вертикальной интеграции биржи, центрального контрагента или депозитария. Эти и другие актуальные вопросы, связанные с управлением, упоминаются в этой главе, но рассматриваются более подробно в последующих главах.
Множество факторов делают процесс оценки положения на рынке бирж, центральных контрагентов и депозитариев затруднительным, равно как и последствия данного положения. И хотя некоторые из этих факторов рассматриваются ниже, в рамках настоящей работы не представляется возможным исследовать их все в полном объеме. Первая трудность заключается в том, что способы предоставления торговых, клиринговых и расчетных услуг претерпели значительные изменения за последнее время и могут продолжить изменяться, учитывая современные рыночные, технологические, нормативные и стратегические разработки. Такие изменения могут повлиять на положение бирж, центральных контрагентов и депозитариев[94].
Другая трудность возникает из-за того, что торговые, клиринговые и расчетные услуги не могут предоставляться по отдельности, независимо друг от друга. Торговые и послеторговые услуги вместе образуют многокомпонентный продукт. Непризнание этой взаимосвязи привело к путанице при использовании терминологии вертикальной и горизонтальной дифференциации в торговых и послеторговых услугах. Термин «бункер» используется для описания ситуации, при которой биржа владеет собственным центральным контрагентом и депозитарием. Подобная имущественная ситуация не является стандартным описанием, применяемым в экономике промышленных предприятий. Ни клиринговые, ни расчетные услуги не являются обязательными факторами, необходимыми биржам для обеспечения торговой системы. Скорее, торговые, клиринговые и расчетные услуги в совокупности выступают элементами сложного или многокомпонентного продукта, каждый из которых, как правило, должен быть использован участниками рынка или их агентами для проведения сделки.
Если влияние и положение на рынке можно использовать для предоставления одной из этих услуг, но при этом осуществление данной услуги невозможно без предоставления прочих услуг, то вполне вероятно, что данное положение можно использовать и для предоставления других связанных услуг.
Оценить влияние бирж, центральных контрагентов и депозитариев на рынок непросто еще и потому, что наличие сетевых эффектов в предоставлении всех трех типов услуг – торговых, клиринговых и расчетных – может свидетельствовать о «неустойчивости» рынка. В частности, новому конкуренту может быть нелегко соперничать с крупнейшим поставщиком услуг, однако, если ему удастся добиться успеха, то весь рынок может быстро «перескочить» от крупнейшего поставщика к новому участнику. Такая ситуация может усилить возможность использования положения на рынке одной услуги, для того чтобы предоставлять другую. Как отметил Крукшанк (Cruickshank, 2002b), «Динамика такого типа «неустойчивых» рынков чрезвычайно сложна, и конкурентам, чтобы достичь успеха, недостаточно обладать более эффективной системой. На самом деле, учитывая очевидный эффект масштаба на всех ориентированных на спрос рынках (например, клиринговых, расчетных и неттинговых услуг на рынках облигаций и ценных бумаг) и различную скорость интеграции спроса на этих рынках, у прозорливого, но «негибкого» поставщика есть все шансы занять место основного. Постоянно устанавливая крайне высокие цены на определенные товары/услуги в условиях конкурентного перехода, относительно неэффективный поставщик всегда сможет выдержать ценовую конкуренцию и использовать эффект масштаба, при этом не дотягивая по эффективности до конкурентов.
Следует выделить еще семь аспектов и ограничений в рамках обсуждения в данной главе. Во-первых, несмотря на то что внимание сосредоточено на предоставлении торговых, клиринговых и расчетных услуг, стоит упомянуть также листинг и распространение информации[95]. Во-вторых, хотя бóльшая часть исследований касается рынков акций, вопросы и примеры из других рынков, включая рынки облигаций и деривативов, также рассматриваются. В-третьих, исследования проводятся на основе общедоступных данных и специальной литературы – первичных исследований не проводилось. Хотя вопрос конкуренции между биржами и был широко изучен на практике, существует мало эмпирических данных о том, какое положение на рынке занимают центральные контрагенты и депозитарии. В-четвертых, по мере возможности оцениваются сбалансированные мнения по соответствующим вопросам, например, существует ли ощутимое влияние на рынок или нет. Не все согласованные по тому или иному вопросу мнения оцениваются как однозначно верные в настоящей работе. В-пятых, не рассматривается вопрос о том, могут ли биржи, центральные контрагенты и депозитарии являться уникальными ресурсами или управлять таковыми[96]. В-шестых, не производится оценка интенсивности конкуренции в соответствующих секторах в отдельных странах, не сравниваются уровни конкуренции в разных юрисдикциях или регионах. Учитывая, что конкуренция в предоставлении торговых, клиринговых и расчетных услуг более распространена в ЕС и США, чем в других странах, бóльшая часть исследований основана на примерах данных юрисдикций. Наконец, целью данной главы является описание отраслевых структур в сфере торговли, клиринга и расчетов, а не предписание оптимальной структуры для какой-либо из этих отраслей.
Фондовые биржи
В настоящем разделе анализируется рыночная власть бирж. Раздел состоит из четырех частей. Кроме того, будут рассмотрены ключевые факторы, ведущие к усилению рыночного влияния, а также условия, способствующие развитию конкуренции и ослаблению такого влияния. Также будут представлены краткие комментарии по действующей отраслевой структуре как для рынков ценных бумаг, так и для рынков деривативов, после чего будут сформулированы некоторые общие положения о структуре биржевой отрасли.
Факторы, усиливающие рыночную властьВнешний эффект сети потока заявок. Мощный фактор, ограничивающий конкуренцию на действующей бирже, возникает на основании положительного эффекта сети потока заявок, выгодного для всех торговых систем: вероятность того, что трейдер получит исполнение свой заявки в торговой системе, выше, когда другие трейдеры уже разместили свои заявки в той же системе[97]. Поток заявок притягивает поток заявок; ликвидность притягивает