Ниже приводятся семь общих положений, характеризующих структуру отрасли депозитариев:
Положение 15. Ряд факторов свидетельствует о вероятности того, что один депозитарий сможет занять и сохранить доминирующее положение по предоставлению расчетных услуг на одном рынке.
Положение 16. Все факторы, способствующие доминированию единственного депозитария, можно изменить, но сделать это трудно.
Положение 17. Почти все депозитарии действуют как национальные монополии.
Положение 18. Конкуренция за рынок услуг регистраторов наблюдается лишь в редких случаях.
Положение 19. Конкуренция на рынке услуг регистраторов наблюдается в редких случаях.
Положение 20. Конкуренция между депозитариями на рынке расчетных услуг наблюдается в редких случаях.
Положение 21. Проведение операций внутри счета одного номинального держателя может, в принципе, создать конкурентную угрозу депозитариям, но нет никаких доказательств того, что в практике такое случалось.
Выводы
Важным фактором, определяющим, являются ли биржи, центральные контрагенты или депозитарии инфраструктурными учреждениями, является их рыночная власть. В этой главе анализируется их положение как таковых, в частности в вопросе предоставления торговых, клиринговых, расчетных услуг и услуг регистратора. Оценки влияния на рынок какой-либо конкретной организации не производится. Вместо этого рассматриваются четыре общих вопроса. Относительно природы рыночной власти даются общие замечания. Обсуждаются основные факторы, которые приводят к усилению рыночной власти в каждом из обсуждаемых секторов, а также факторы, которые обычно способствуют развитию конкуренции и ослаблению влияния на рынок. Представлены краткие комментарии к структуре отрасли на практике в каждом из трех секторов. Наконец, сформулирован ряд общих положений о структуре отрасли в каждом из трех секторов. Положения нацелены на обобщение и закрепление в простой форме накопленных знаний и опыта. Однако признается, что по своей природе они не могут быть всеобъемлющими и могут упрощать сложную реальность.
Конкуренции может препятствовать ряд факторов и соответственно, усиливать позиции на рынке в каждом из секторов. К ним относятся внешний эффект сети (внешний эффект потока заявок для бирж, внешний эффект неттинга для центральных контрагентов и внешний эффект ликвидности для депозитариев), эффект масштаба, затраты на смену поставщика и ограничительные законы, акты и рыночная практика. В принципе, все эти и другие виды факторов, ограничивающих конкуренцию, можно преодолеть, чтобы облегчить конкуренцию в каждой отрасли промышленности. К примеру, доступ к сети и соответствующее взаимодействие могут позволить новому конкуренту не оказаться в невыгодном положении по сравнению с действующим поставщиком, не заставляя участников рынка терять преимущества от существующего эффекта внешней сети; автоматизация позволяет снизить эффект масштаба; согласование правил рынка и практик, а также соглашения о стандартных протоколах связи могут снизить затраты на смену поставщика; а ограничительные законы, акты и рыночная практика могут быть сняты. Эти факторы, препятствующие конкуренции, хоть и трудно преодолеть на практике, но возможно.
Неудивительно, что ответ на вопрос, какое положение на рынке занимает биржа, центральный контрагент или депозитарий, зависит от конкретных обстоятельств, в которых они ведут свою деятельность. Приведенный здесь анализ показывает тем не менее, что во многих случаях каждый тип организации может занимать доминирующее положение на рынке. На сегодняшний день конкуренция, а также связанные с ней отсутствие рыночной власти и потенциальная состязательность являются более распространенным на рынке торговых услуг, чем на рынках клиринга и расчетов. Однако в нескольких странах конкуренция в сфере предоставления клиринговых услуг, кажется, увеличивается.
Часть II
Результаты исследования
Глава 3
Распределение регулирующих функций на рынках ценных бумаг
Существует огромное разнообразие способов, в соответствии с которыми различные юрисдикции подходят к регулирующим функциям на рынках ценных бумаг. Как правило, такие функции разделяются между центральными органами власти, независимыми регулирующими органами, учреждениями рыночной инфраструктуры и саморегулируемыми организациями. В настоящей главе представлено сравнение, как различные юрисдикции регулируют рынки ценных бумаг. Это непросто сделать по разным причинам: сложным является то, как регулирующие функции распределяются среди разных инстанций в какой-либо одной юрисдикции; природа организаций рыночной инфраструктуры и саморегулируемых организаций широко варьируется в зависимости от стран, например в некоторых юрисдикциях требуется, чтобы учреждения рыночной инфраструктуры являлись саморегулируемыми организациями, а в других нет; в разных странах имеются разные модели регулирующих функций, а некоторые юрисдикции меняют методы регулирования своих рынков ценных бумаг. Вместо того чтобы приводить подробные описания различных методов регулирования в конкретных юрисдикциях, ниже будут описаны и проанализированы три исследования на указанную тему, охватывающие различные юрисдикции и организации.
Глава состоит из четырех разделов. В первых двух разделах суммируются основные результаты двух опросов, направленных на изучение регулирования рынка ценных бумаг и распределения регулирующих функций на таких рынках. Один из них был проведен Всемирной федерацией бирж (WFE) в 2004 году, а другой – Международным советом фондовых ассоциаций (ICSA) в 2006 году. В третьем разделе демонстрируются результаты исследования, проведенного в 2006 году для этой книги относительно того, как регулирующая функция распределяется в восьми странах с крупными рынками ценных бумаг. В последнем разделе представлены выводы.
Всемирная федерация бирж
Всемирная федерация бирж является глобальной торговой организацией по регулированию рынков ценных бумаг и деривативов, расчетных учреждений и соответствующих клиринговых домов[212]. В 2004 году Всемирная федерация бирж провела опрос среди своих бирж-участниц относительно изменения роли фондовых бирж в регулировании[213]. Тридцать девять бирж приняли участие в опросе, хотя не все респонденты ответили на все вопросы[214]. Ответы на вопросы предоставлялись анонимно.
Опрос был нацелен на получение информации о том, каким образом биржи-респонденты осуществляли регулирование по 10 следующим областям.
1. Регулирование рынка. Практически все биржи-респонденты разработали правила рыночной торговли и вели наблюдение за текущими и послеторговыми операциями. Практически все биржи обеспечивали соблюдение этих правил за счет наложения штрафов, барьеров или временного отстранения участников от торгов. Обеспечение соблюдения правил торгов часто осуществляется совместно с государственными регулирующими органами.
2. Лицензирование. 88 % бирж-респондентов лицензируют участников торгов, и более половины из этих бирж разделяют эту функцию с государственными регулирующими органами. Чуть более половины опрошенных несут ответственность за лицензирование клиринговых участников.
3. Достаточность капитала и позиционные риски. Примерно половина всех бирж-респондентов разработали или отслеживают правила достаточности капитала. Больше половины разработали или отслеживают правила позиционных рисков, и еще большее число обеспечивают соблюдение таких правил. В ряде юрисдикций такие правила были разработаны и отслеживаются правительственными регулирующими органами, и часто ответственность за соблюдение выполнения таких правил разделяется между биржами и государственными регулирующими органами.
4. Расчетно-клиринговые операции. Более половины бирж-респондентов предлагают расчетно-клиринговые функции, но только у одной трети имеются депозитарии; 49 % управляют гарантийными фондами. Такие функции, как правило, не разделяются, а осуществляются либо биржами, либо государственными регулирующими органами.
5. Принципы ведения бизнеса. Примерно 80 % бирж разработали, отслеживают и обеспечивают соблюдение своими участниками принципов ведения бизнеса или честной деловой практики. Ответственность за соблюдение выполнения данных правил иногда принадлежит исключительно государственным регулирующим органам, но часто разделяется с государственными регулирующими органами.
6. IPO и правила рекламы. Около четверти бирж-респондентов проверяют договоры андеррайтинга и IPO, и около одной трети проверяют рекламу своих участников. Часть этой работы осуществляется правительством или другими учреждениями.
7. Арбитраж. Более половины бирж-респондентов предоставляют арбитражные услуги. Четыре биржи отметили, что арбитражные услуги предоставляются государственными регулирующими органами.
8. Стандарты допуска ценных бумаг. Среди бирж-респондентов 79 % разработали количественные стандарты допуска, а 69 % установили стандарты корпоративного управления. Такие стандарты отслеживаются и контролируются большим числом бирж. Правительственные регулирующие органы также разделяют эти обязанности.
9. Раскрытие обязательной информации эмитентами. Около 75 % бирж-респондентов разработали и отслеживают соблюдение стандартов раскрытия информации компаниями-участниками биржи, включая ежегодные и периодические публикации обязательной к раскрытию информации, но только 49 % предусматривают утвержденные проспекты эмиссии. Многие биржи разделяют эти обязанности с государственными регулирующими органами.
10. Прочая распорядительная деятельность. Из 33 бирж-респондентов 88 % создали новые продукты, в то время как 44 % из 34 бирж-респондентов отслеживают соблюдение положения об отмывании денег, 42 % из 26 бирж-респондентов установили правила торговли с иностранными биржами и 42 % из 26 бирж-респондентов